浑水公司名声大噪，狙击多家中企，下一个目标是谁？

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一个名叫 Block（卡森·布洛克）的美国人于2010年6月创办的Muddy (浑水公司)近年来可谓名声大噪，一度成为国际投资者做空中国概念股的风向标。

浑水先后狙击在美国上市的东方纸业（AMEX:ONP）、绿诺国际（:RINO）、多元环球水务（NYSE:DGW）和中国高速频道（NASDQ:CCME）等中国民企，令其股价狂泻，最终或被停牌或被摘牌。

“浑水”的下一个目标又会是谁？

我们在关心这个问题的时候，不妨先将浑水公司进行一下解剖，因为只有知己知彼，才能有效应对。

浑水成杀手的由来 Muddy water源于中国的一句谚语“浑水摸鱼”（muddy make it easy to catch fish）。

而浑水公司的诞生可能真是个巧合。

最初，浑水的创始人卡森的父亲对一些在美国上市的中国企业产生兴趣，其中包括东方纸业。因此浑水公司名声大噪，狙击多家中企，下一个目标是谁？，他希望卡森能做一些尽职调查，判断是否应该投资。正是在其父亲的要求之下，卡森才首次接触东方纸业。

2010年1月，卡森邀请其南加州校友，拥有十余年工厂经营咨询经验的Sean Regan，一起拜访东方纸业，为其父做调查。

结果，他们发现东方纸业的实际运营状况与财报有很大的出入，他们实地调查发现的是“工厂破烂不堪，机器是上世纪90年代的旧设备，办公环境潮湿、不符合造纸厂的生产条件，库存则基本是一堆废纸……” 因此，卡森建议他父亲，应卖空而非买入东方纸业。然而事与愿违的是，此后长达半年，东方纸业都没有出现预期的下跌。

于是，在2010年6月28日，卡森以“浑水公司”的名义发布首份研究报告，列举了东方纸业“九桩罪②”。

但巧合的是，“浑水公司”的注册日期与报告发布是在同一天，同时，结伴调研的卡森和Sean Regan就是浑水公司的合伙人。所以很显然，这家现已自称为“独立研究”公司的成立初衷，仅是为了提供一个报告发布平台。

熟知浑水报告发出的次日，东方纸业大幅低开，收盘暴跌13.21%，且成交量约59万，超过前一天成交量8万的7倍；更令卡森激动的是，这一跌势还一直在持续。

此后，卡森乐此不疲，“中概股杀手”如此练就出关。

浑水的狙击逻辑

作为“狙击者”，对手漏出破绽，才能狙击成功。

借用卡森自己解释的逻辑就是，“如果一样东西看上去极其完美，那就值得怀疑。”只有一家中国概念股接连曝出市场产品问题或人事动荡问题，并多次更换审计师、会计事务所等异常情况，但财报却仍很好看时，才会成为浑水的目标。

确定了目标后，浑水便会详尽的分析目标企业的财报等公开资料，跟踪其高管变动。而后根据目标公司的主营业务推算出目标公司包括雇员数、供应情况、后勤、资产量、公司结构及销售办事处等基本情况，并根据逻辑上可能存在矛盾的地方，针对关键部门进行数据搜集。

在找到企业的财务、经营造假证据后，形成负面报告，并在利用网络公布调查结果前卖空目标公司，同时把报告卖给其对冲基金客户们，这样一来许多对冲基金也都提前卖空了这些股票，如此一来，当报告一公布目标公司股价跳水，就可获利。如图一、二所示。

敢挑“神”的狙击手

卡森可以说是中概股投资者们在2011年最痛恨的一个人了。

2011年6月2日，浑水公司炮轰嘉汉林业（一家在加拿大多伦多交易所上市的中国公司）称，自1995年上市以来嘉汉林业便在持续地进行欺诈，其融资是个高达数十亿美元的庞氏骗局，并伴随着盗窃。

结果自然是“语出价跌”，一夜之间嘉汉林业的股价从14.46美元跌至5美元附近，跌幅超过65%，此举也让做多嘉汉林业的对冲基金神话缔造者约翰·鲍尔森损失了几个亿的美元。

但卡森却不以为然，借用彭博社引述卡森的话说：“可能会有人说是我造成这些。某种意义上说是这样，如果那天我不发布报告，这些钱就不会损失。但另一方面，我真的感觉这个公司是金融系统里的恶性肿瘤，因为它每年都在吸钱。”卡森称，嘉汉林业的庞氏骗局要求它持续再融资支持自身，如果无法再融资，它就会倒塌。

结语

苍蝇不叮无缝的鸡蛋，就像索罗斯袭击的对象一定是财政、货币体制出现严重漏洞的国家，客观而言，这种行为反而促进了被攻击的国家的金融体系体制改革。无论是浑水，还是索罗斯，都是保持金融“生态系统”趋向均衡的关键因素。

浑水公司发布质疑报告时，公开表达为何不看好，同时披露是否持有被质疑公司的空仓，是受美国宪法言论自由保护的。

此外根据美国资本市场的监管规则看，做空手法是允许的，但如果做空机构涉嫌造谣或操纵股价，则需要付出坐牢的代价。也就是说，浑水之类的独立调查机构无中生有的可能并不大。

由此可见，尽管凭借“中国和美国律师精心设计出来的错综复杂的持股结构”和“国外监管机构事前认定公众公司、上市公司提交的各种数据材料包括财务报告合法有效，此后再进行相关监管的制度漏洞”，以及“中国作为少数几个不允许美国会计监管委员会（PCAOB）对在美上市海外企业所聘请的当地审计师进行工作检查的国家之一”的保护，确保了这些企业不会出现监管方面的麻烦。但是，正如“做一辈子假不难中国浑水公司，做一次假就收手才难”之说一样，自己埋下的“盈利未达预期和盈余重述的地雷阵”随时可能被浑水们引爆而自葬送(如表1)。

问题的根源在于，很多企业，即便是好的企业，在争取资本时，都会在财务报表方面走捷径，即进行财务作假，由此被人揭发是有因有果。故而中国企业，尤其是中国概念股应加强从不违规进行会计操作的理念，让苍蝇无缝可叮。

注：①反向并购在美上市，即一家正常经营的中国公司将资产注入一家处于休眠状态的美国壳公司，然后将其在美国上市。

②1.自2009年来大概3000万美金的资金被挪用；2.东方纸业将2008年的营收夸大了27倍；3.东方纸业将2009年的营收夸大了40倍；4.东方纸业声称的10大客户支持了我们关于东方纸业欺诈的结论；5.东方纸业的资产估值至少夸大了10倍；6.东方纸业的产品生产线被严重夸大了；7.东方纸业的存货价值被夸大；8.东方纸业2008年和2009年的存货周转依次是32.5次和16.8次，这是十分不可靠的，因为该行业最优秀的公司存货周转也只能达到4.3~7.7次这个范围；9.东方纸业严重夸大了他们的毛利润率。